事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CP戴choker就是m吗，戴choker什么意思I同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低于戴choker就是m吗，戴choker什么意思季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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