公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市三公里是多少米，三公里是多少米占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有效防控异三公里是多少米，三公里是多少米(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各(gè三公里是多少米，三公里是多少米)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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