近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回报哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的(de)变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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