金融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政(zh氯化钾相对原子质量是多少，èng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林氯化钾相对原子质量是多少，(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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