4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明(míng)显。太深是一种什么体验，太深是不是不好4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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