近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电(diàn)子公布(bù)科(kē)创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过(guò)程(chéng)中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的(de)食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可复活的(de)对赌协(xié)议(yì)。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫酸(suān)的(de)同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于(yú)一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符合食(shí)品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前(qián)期(qī)会计(jì)差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系关(guān)系，或是(shì)虽与经营(yíng)业(yè)务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众多(duō)集成(chéng)电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情(qíng)况(kuàng)适时(shí)调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，处于正常(cháng)待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系(xì)向(xiàng)关(guān)联方采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原(yuán)材料的(de)关联采(cǎi)购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三(sān)氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发(fā)集团及(jí)其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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