金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加(抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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