金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量(liàn定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别g)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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