4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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