来(lái)源：意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音face="Courier">梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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