《基金经(jīng)理投资笔记》宏(hóng)观(guān)策(cè)略(lüè)系(xì)列

　　把脉经济周期(qī)拐点(diǎn) 实现财富(fù)管理升(shēng)级

　　作者(zhě)：魏 凤(fèng) 春（博士），创金合信基金首席(xí)经济学凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合(hé)信基金基(jī)金经(jīng)理

　　乱云飞渡仍从(cóng)容

　　上期(qī)分享中（查看原文），我们提(tí)出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个(gè)大的背(bèi)景是(shì)市场进入了(le)战略相持阶段，进攻和防守的理由(yóu)都不是非常清晰。周末中(zhōng)央发布(bù)长期的产业政策，基(jī)调是清晰的(de)，但那是诗(shī)和远方(fāng)，是(shì)战略性的布局(jú)，很(hěn)多投(tóu)资(zī)者(zhě)更喜欢战术性的(de)机会(huì)。伯克(kè)希尔(ěr)哈撒韦年度(dù)股东大会(huì)在巴菲特的老(lǎo)家奥(ào)巴(bā)哈举(jǔ)行，吸(xī)引了全球(qiú)投资(zī)者的目光(guāng)，投资者总希(xī)望可以从(cóng)中(zhōng)寻找到(dào)投(tóu)资的秘诀，价(jià)值投资的道虽(suī)相(xiāng)同，但(dàn)法(fǎ)、术(shù)、器是(shì)各异(yì)的(de)。不仅如此，伯(bó)克希尔(ěr)决策(cè)者(zhě)对宏观环境(jìng)的担忧(yōu)，对数字技术的批判，很多(duō)与会者收获的可(kě)能(néng)不是(shì)清晰的思路，而是在迷宫中又(yòu)多走(zǒu)了一圈(quān)。

　　一、市场(chǎng)陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五(wǔ)穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎(shèn)的A股投资(zī)者也开始考虑Sell in May,一个(gè)很(hěn)重(zhòng)要的理由是根据惯例，银行保(bǎo)险等(děng)利好兑现后往(wǎng)往是市场开始调整的开始(shǐ)。A股投资历来(lái)是有季(jì)节性的，但(dàn)这未必是历史(shǐ)的铁律，比如2022年5月市(shì)场在新(xīn)的政策基调(diào)下开始(shǐ)全面大反攻。我们需要因时而变，投资者需(xū)要考虑到当(dāng)前的(de)市场背景已经和之前(qián)有(yǒu)很大的不(bù)同。当(dāng)前(qián)市(shì)场进(jìn)入(rù)战略僵持阶段的一个重(zhòng)要理由是除了逻(luó)辑推演，很多重(zhòng)要问题很难用清晰的(de)事实(shí)来验证。谨(jǐn)慎的投资者往往是见好就收或者谋定而后动，因此才有了(le)上述的猜测。

　　市场不清楚(chǔ)的(de)地(dì)方在(zài)哪(nǎ)里呢(ne)？

　　第一，从内部看，市场已经提前交(jiāo)易了政策的方向，而且今年国内(nèi)的政(zhèng)策本身也不是大(dà)开大合。新出台(tái)的政策(cè)更多(duō)地(dì)在落实(shí)上(shàng)，较(jiào)少新的(de)提法(fǎ)。

　　第二，从外部看，美(měi)联储依然在(zài)通(tōng)胀、就业数据、金融(róng)数据和增长(zhǎng凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别)数据传(chuán)递(dì)的混乱信息中纠结。

　　第三(sān)，从投资主(zhǔ)线看，数字经济(jì)和中特估(gū)依然既有政(zhèng)策、也有(yǒu)业绩或者有(yǒu)未来预期(qī)的业绩改善，但短期游戏、传媒、中特估(gū)与其他板块(kuài)分化(huà)较(jiào)为极致(zhì)，也是不争(zhēng)的(de)事实。除了这两(liǎng)条(tiáo)主线外，金融、消费和公(gōng)用事业有反(fǎn)弹，但难以成为持续的配(pèi)置(zhì)主题，新能源(yuán)崩坏的筹码预期也决定了(le)反弹的(de)脆弱性。

　　第四，从交易行为(wèi)看，投资者并未形成一致(zhì)预(yù)期(qī)。随(suí)着一季报(bào)的披露(lù)，市场阶(jiē)段性发挥了(le)对盈(yíng)利现实(shí)的定价效率。具体(tǐ)表现为，业绩出现一定修复和表现有(yǒu)韧性的金融(róng)、中药、电力、中(zhōng)特估主题(tí)以及TMT中的游戏(xì)传媒(méi)等表现较好(hǎo)，家电此前也(yě)有一定表(biǎo)现。不过，随(suí)着业绩的公布(bù)反而出现了一定的买预(yù)期卖现实的操作。当(dāng)然，相对(duì)而言(yán)市场(chǎng)也有(yǒu)定价(jià)效(xiào)率(lǜ)不稳定的一(yī)面(miàn)，同(tóng)样是业绩(jì)修复(fù)或有韧性的农林牧渔、新能源和消费板块，整(zhěng)体(tǐ)表现则(zé)一(yī)般。

　　二、市场僵持的(de)原因：一季报显示企业盈利仍(réng)在磨底阶(jiē)段

　　短期市场的核(hé)心矛盾(dùn)在于缺乏特别(bié)明显的亮点，TMT主线前期超额(é)收(shōu)益过于显(xiǎn)著，目前(qián)除了(le)游戏、传媒一枝独秀(xiù)外(wài)，其他TMT细分领域(yù)阶段性有(yǒu)所回(huí)调(diào)。中(zhōng)特(tè)估相关(guān)的基建、银行(xíng)、石油、出版等板块盈利(lì)有支撑、估值也较低，因此在最(zuì)近市(shì)场(chǎng)调整(zhěng)的时(shí)候整体表现较好。在这两条我们看好(hǎo)的(de)全(quán)年主线之外，市(shì)场部(bù)分(fēn)定价了(le)一季报行情，但核心问题在于当前盈(yíng)利仍处在磨底(dǐ)阶段。扣除金融和两桶油，A股(gǔ)的(de)盈利还在下滑，这意味着(zhe)短期盈利(lì)很(hěn)难(nán)撑起A股(gǔ)系统性的(de)行情。所以，我们(men)看(kàn)到这两条主线之外其他业绩尚可(kě)的板块，整体反弹(dàn)的幅度都相对有(yǒu)限。消费的盈(yíng)利有一定的修复，而市(shì)场由于前期的悲观情绪尚未对其定价(jià)，这可(kě)能蕴(yùn)含阶段性交易机会。

　　三(sān)、战略(lüè)性布局是清晰而明确的：政策关(guān)注产业升级和(hé)人(rén)的问题

　　近期国内也(yě)处(chù)于(yú)一(yī)个会(huì)议密集召开的阶段(duàn)，政治局会议(yì)、中央财经委会议和国常会相继召开。决(jué)策层对于(yú)当(dāng)前经济复苏动力不足(zú)、复苏势头不(bù)稳(wěn)的问题(tí)，有着清醒的认识，短期的工作重点(diǎn)是恢复和扩大需求，但同时也明(míng)确不会(huì)再走老路——不会(huì)通过(guò)低水平的债务(wù)扩张(zhāng)来刺(cì)激(jī)经济(jì)，而是聚(jù)焦(jiāo)实体(tǐ)经济的(de)产业(yè)升级，推进(jìn)产(chǎn)业智能化、绿色化、融合化。

　　现代产业体系下的融合发展

　　这次财经委会议的一(yī)个新提法是“坚持(chí)三次产业融合发展(zhǎn)，避免割裂对(duì)立；坚持推动(dòng)传统产业转型升级，不能当成‘低端产(chǎn)业(yè)’简单退出(chū)”，这(zhè)个提法很(hěn)重(zhòng)要。我(wǒ)们去年底强调(diào)接(jiē)下来(lái)一(yī)段时间的政策需要强调均衡性和(hé)系统性，才能形成经济发展的合力(lì)。卡脖(bó)子的领域(yù)要重点支持和发展，但是经济的运行是一个完(wán)整(zhěng)的系统，生产和消费、实体(tǐ)经济和金融支撑、高(gāo)科(kē)技(jì)领域和低技术领域、融(róng)资-设计-制造—物流-销售-服务等各方面需(xū)要(yào)协调发展，大家的信(xìn)心(xīn)慢慢(màn)恢复、收入(rù)慢慢恢复，才能够真正把需求(qiú)拉动(dòng)起(qǐ)来。不能够孤立、片面地理解和执(zhí)行政策，毕竟即(jí)使(shǐ)是(shì)芯片这么最高科技的领域，它的下游需求也主要来(lái)自消费电子产品中的手机、汽(qì)车、智能家(jiā)居等(děng)等，没有(yǒu)需求的(de)拉动，产业(yè)的发(fā)展(zhǎn)就缺乏良性循环的基础。

　　高质量的人(rén)才红利

　　另(lìng)外，最近政策讨论的一个重点是人，作为投(tóu)资生产拉动核心的企业(yè)家、作为人力资源重点(diǎn)的人才、承载民族未来(lái)的(de)新(xīn)生人口、需要关注的老龄人口。当(dāng)前中国的发(fā)展逐渐从资本和(hé)劳动要素拉动转向人(rén)力资源拉动，技术(shù)创(chuàng)新成为能否突破内外部约束(shù)的关(guān)键。技术(shù)创新能(néng)力(lì)取决(jué)于制度保障(zhàng)下的主观能(néng)动性(xìng)，在(zài)经历了(le)过去几(jǐ)年的非常态(tài)之后，在(zài)内外部(bù)不确(què)定性的制约下，如(rú)何让(ràng)当前(qián)每个(gè)主体充满信(xìn)心、充满主(zhǔ)观能动性，是政策的重心。以(yǐ)人工智能为代表的数字(zì)经济大发展，有可能能够帮助我们(men)适当缩小(xiǎo)国际竞争中人力资源(yuán)的差距，这需要从(cóng)一个更高的角(jiǎo)度理(lǐ)解人(rén)工智能和数字(zì)经(jīng)济。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍从容：乱战之后的投资(zī)路径

　　5月的市场，看(kàn)起来是战(zhàn)略僵持阶段的乱(luàn)战。接下(xià)来的政策力度和效果有多大、盈利(lì)能否(fǒu)实质性(xìng)的反弹(dàn)、经济复苏的斜率是否面临趋缓的压力、海外(wài)的(de)潜在(zài)风险(xiǎn)到(dào)底有多(duō)大(dà)、美(měi)联储(chǔ)到底下一步面(miàn)临的是什(shén)么样的(de)经(jīng)济形势等，投资者希(xī)望渐次判断上述一系列的重要问题(tí)的程度，并据此进行布局。

　　从这个意义(yì)上(shàng)讲，5月交易机(jī)会(huì)可能(néng)更均衡、但也更(gèng)脆弱(ruò)，当前可能是一(yī)个布局的(de)好阶段(duàn)，而未(wèi)必会(huì)是(shì)收获的(de)阶(jiē)段。投资(zī)者需要多一点耐(nài)心，风浪越大，下一(yī)次(cì)的鱼越(yuè)贵(guì)。

　　“乱云(yún)飞渡仍从(cóng)容”，这是(shì)我们从巴菲特历次股东大会(huì)上(shàng)看(kàn)到(dào)价(jià)值投(tóu)资(zī)者很重要的一个特(tè)质，即我们提倡的“道”。市场的乱是暂时的(de)，随着事实的(de)清晰，投(tóu)资路径也将会(huì)非(fēi)常明确。这个路径，我们从产业视角做了一下梳理，供投资者参考(kǎo)。

　　具体而言：投资的上限是产业现代化，科(kē)技自主可用，数字(zì)化、高端化(huà)与智(zhì)能化是明(míng)确(què)的诗与远方，需(xū)要进(jìn)行战(zhàn)略布局。投(tóu)资(zī)的下(xià)限是避免系统性的风险，在现(xiàn)代化的产业转(zhuǎn)型中，当前(qián)蕴藏风险和未来(lái)跟不(bù)上历史步伐的产业是(shì)不(bù)能进行战略布局的。投资(zī)的中间状(zhuàng)态是周期与消费(fèi)行业，是(shì)战术性的布局(jú)。

　　产(chǎn)业视角下的投资路线图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春(chūn)博(bó)士，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家，投委会委员兼秘书长，宏(hóng)观策略配置部总监(jiān)，兼任MOMFOF投(tóu)研总(zǒng)部总监，南开(kāi)大(dà)学经(jīng)济学(xué)博士，清华大学管理(lǐ)科学与工程博士后。学术(shù)研究与教学以及宏(hóng)观经(jīng)济走势、金融产品分(fēn)析(xī)等(děng)实务领(lǐng)域经验丰(fēng)富、成果卓著(zhù)。从业23年以来，一(yī)直致力于在周期波动的框架内运用财(cái)政(zhèng)的视角解构宏观经济的运行，将中国经济(jì)看作一份资(zī)产，通过资(zī)本资产定价的方式来确(què)定其价值(zhí)与风险。

　　罗水星(xīng)博士，创金合信(xìn)基金经理、首席(xí)宏观分析(xī)师(shī)，2022年2月加入创金合信基金。此前履职(zhí)博时基金(jīn)，负责(zé)宏观策略、宏(hóng)观政策(cè)、大类资产配(pèi)置与择时(shí)研究(jiū)。武汉大学学(xué)士(shì)，上海财(cái)经大(dà)学经济学(xué)硕(shuò)士、博士(shì)，中国社科院经济学(xué)博(bó)士(shì)后，学(xué)术论文(wén)多发(fā)表于国际SSCI英(yīng)文核心经济学(xué)期(qī)刊。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别