5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一(热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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