来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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