来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的滞湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化(huà)的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较低(dī)。

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