私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实(shí)施登记备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私(sī)募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结(jié)合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成(chéng)《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二(èr)条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存续门(mén)槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市，应当明确约定所投资的私募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集(jí)基(jī)金以外的其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基(jī)金应当(dāng)以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的(de)私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急(jí)预案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市对(duì)投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来(lái)看，私(sī)募监管的实(shí)际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给(gěi)予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不(bù)同情况提(tí)出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要(yào)求(qiú)、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要(yào)求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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