文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速(sù法西斯国家有哪几个)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业(yè)中，有26个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业(yè)累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(ch法西斯国家有哪几个uán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3法西斯国家有哪几个月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游(yóu)行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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