4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4脱销什么意思啊，什么叫做脱销月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有所放(fà脱销什么意思啊，什么叫做脱销ng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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