调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看(fú)波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年(nián)的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōn迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看g)突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达(dá)去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对(duì)于芳烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振高度将极(jí)大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确(què)定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身(shēn)的供需(xū)基(jī)本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的(de)交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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