金(jīn)融界5月(yuè)15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中(zhōng)标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾经有消(xiāo)息称本月MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但是机构分析，央行(xíng)行(xíng)长易(yì)纲曾在(zài)3月公开(kāi)表示目前实际利率的(de)水平是比(bǐ)较(jiào)合适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季(jì)度(dù)的经济复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠杆(gān)率提升。5月(yuè)是缴税大月，需要关注下(xià三公里是多少米，三公里是多少米)周缴(jiǎo)税周对(duì)资(zī)金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日起银(yín)行(xíng)协定存款及通知(zhī)存款自律上限将下(xià)调，四大国(guó)有银(yín)行协(xié)定存三公里是多少米，三公里是多少米款和通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构(gòu)降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通(tōng)知存款利率上(shàng)限的下调有助于缓解银行(xíng)净息差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部(bù)分银(yín)行调降(jiàng)存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场化(huà)”的进一步(bù)深化。本轮存款利(lì)率调降(jiàng)背后的原因，是(shì)储蓄(xù)偏(piān)高、资(zī)金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行(xíng)净息差收窄。因此，存款利(lì)率(lǜ)客(kè)观上可减轻银行负债成本，但是这并不足(zú)以触(chù)发(fā)超额储蓄大规(guī)模转为消费及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利率，严(yán)格上不(bù)算降息(xī)，属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的推(tuī)进(jìn)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，河南(nán)、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公(gōng)告下(xià)调人民币存(cún)款挂(guà)牌利率(lǜ)，下调幅(fú)度在(zài)10-45bp不等。据(jù)《经(jīng)济观察网》等权威(wēi)媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作为(wèi)我国(guó)利率体系的“压(yā)舱石(shí)”，1年期存款(kuǎn)基(jī)准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存款利率(lǜ)调降严格意义上并(bìng)非真的(de)降息。归根结底，本轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率调降(jiàng)也属于“利率市(shì)场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储(chǔ)蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转增(zēng)叠加银行净息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维持高位，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民(mín)储蓄有望进一步流(liú)出，更多流向消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二(èr)、资金杠(gāng)杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来(lái)，资(zī)金利率(lǜ)中枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金(jīn)空转有所加剧。存款(kuǎn)利率调降一(yī)定程度上(shàng)可以(yǐ)疏通流动性淤积(jī)，支(zhī)撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连调降(jiàng)后，银行净息差大(dà)幅(fú)收窄，尤其(qí)是城商行、农(nóng)商行(xíng)，因此压降存(cún)款成本、规范吸储行为(wèi)也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调降客观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并(bìng)不足以(yǐ)触(chù)发超额储蓄大规模转为消费及向金融(róng)资(zī)产(chǎn)流(liú)入；回归基(jī)本面来看，“弱复(fù)苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍将利(lì)好高股息资产和长期(qī)国(guó)债。客观(guān)上，本(běn)轮银行(xíng)下降存款利率的效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月(yuè)的效果类似，可以降低负债端成(chéng)本，保(bǎo)护银(yín)行净息差。当(dāng)前流(liú)动(dòng)性淤积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅(fú)收(shōu)窄至(zhì)-2.4％。本(běn)轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降，理论上(shàng)可以促使存款搬家，促使超额储蓄流出(chū)，更(gèng)多转化(huà)为消费。但我们觉(jué)得刺激难度较(jiào)大，倾向(xiàng)于(yú)认为消费环比(bǐ)修复最快(kuài)的时(shí)候已经过去。再回归经济基(jī)本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，意味着长端(duān)利率仍有望(wàng)继续下探，高股息资产仍将占优。

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