2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以(更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时(sh更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思í)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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