来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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