金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后货币(bì)1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(h1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022uì)陷(xiàn)入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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