4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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