近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额(é)前(qián)十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱)括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力。

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