事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式o)现出(chū)明显的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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