来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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