文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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