事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关(guān)的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期xiàng)涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司

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