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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负(fù)转(zhuǎ发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉n)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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