金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎn年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思g)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物(wù)价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的(de)中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(j年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思iē)段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思)因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务(wù)业好于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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