金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没(比较长的古诗词，比较长的古诗10句méi)有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展比较长的古诗词，比较长的古诗10句望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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