美(měi)国债务(wù)上限危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。根据(jù)美(měi)国(guó)国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以(yǐ)来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到(dào)美联(lián)储的货币(bì)政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间(jiān)长短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市(shì)的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务(wù)上限问题(tí)过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的(de)尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继(jì)续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是(shì)另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿(shòu)险企香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的(de)财政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未(wèi)来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储(chǔ)是(shì)否能进一步(bù)确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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