事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥善等或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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