原本被视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持(chí)了(le)两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计(jì)增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化(huà)布局(jú)，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是(shì)因为去(qù)年(nián)同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前(qián)渠道(哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季dào)的(de)情(qíng)况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的(de)库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系(xì)互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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