来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字trong>鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告(gào)显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。