近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来伊拉克是不是被灭国了说(shuō)，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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