2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落(luò)及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好(gāi)会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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