金融界(jiè)5月15日消息 央行今日进(jìn)行(xíng)1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本(běn)月(yuè)MLF中标利率(lǜ)有(yǒu)可能(néng)下(xià)调(diào)，但(dàn)是机构分(fēn)析，央行行(xíng)长易纲(gāng)曾在3月公(gōng)开(kāi)表(biǎo)示目(mù)前(qián)实际利(lì)率的水平是比较合(hé)适，且4月28日(rì)政治局(jú)会议(yì)对(duì)一季度的经济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是缴税大月(yuè)，需要关注下周缴税(shuì)周对(duì)资金面可能(néng)造成的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前(qián)媒体(tǐ)报道称(chēng)，自5月15日起银行(xíng)协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将下调(diào)，四大(dà)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)协定(dìng)存(cún)款和什么是等量关系式，什么是等量关系四年级通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证(zhèng)券分析，预计(jì)银行协(xié)定存款和通知存款利率上限的下调有(yǒu)助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国(guó)君宏观研究指出(chū)，近期(qī)部(bù)分(fēn)银行调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上(shàng)不算(suàn)降息，属于“利率(lǜ)市场化”的(de)进一步深(shēn)化。本轮(lún)存款利率调降背后的原(yuán)因，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银(yín)行净息差收窄。因(yīn)此(cǐ)，存款利率客观上可减(jiǎn)轻银(yín)行负债(zhài)成本，但是(shì)这(zhè)并不足以触发(fā)超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向(xiàng)金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小(xiǎo)银行（地方农(nóng)商行为主）发(fā)布公告下调人民币存款挂牌利率(lǜ)，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将下调，引(yǐn)发“降息(xī)潮(cháo)”的热议。不(bù)过(guò)，作(zuò)为我国利(lì)率体系的“压舱石”，1年期(qī)存(cún)款(kuǎn)基准利率(lǜ)（整存整(zhěng)取(qǔ)）依(yī)然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降(jiàng)严格意义上并非真的(de)什么是等量关系式，什么是等量关系四年级降息。归(guī)根结底(dǐ)，本轮存款利率调(diào)降也属于“利率市场化”的进一(yī)步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净息差收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款(kuǎn)维持高位(wèi)，居民储(chǔ)蓄释放速(sù)度较慢。因(yīn)此，存款利率调(diào)降背景下，居民储蓄有望(wàng)进一步流(liú)出，更多流(liú)向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来(lái)，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)中枢回落，资(zī)金杠(gāng)杆(gān)明显抬升，资金空(kōng)转有(yǒu)所加剧。存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降一(yī)定程度上可以疏通(tōng)流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银行(xíng)净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成(chéng)本、规(guī)范吸储行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率(lǜ)调降客观(guān)上将减(jiǎn)轻银行(xíng)负债(zhài)成本，但我(wǒ)们认为，这并不足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金融资产流入；回归基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延(yán)续，仍将利好高(gāo)股息资产和(hé)长期(qī)国债。客(kè)观(guān)上，本轮银(yín)行下(xià)降(jiàng)存款利率的效果与2022年4月、9月的效果类(lèi)似(shì)，可以(yǐ)降低负(fù)债(zhài)端成本，保护银行净(jìng)息差。当前流动(dòng)性淤积仍未缓解(jiě)，4月什么是等量关系式，什么是等量关系四年级“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利(lì)率调降，理论上(shàng)可以促使(shǐ)存款搬家，促使超额储蓄流(liú)出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费。但我(wǒ)们觉得刺激难度(dù)较大，倾向于认为消费环比修(xiū)复(fù)最快的时(shí)候已经(jīng)过去。再回(huí)归(guī)经济基(jī)本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，意味(wèi)着长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高(gāo)股息资产仍将占优。

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