来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

　　三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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