文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增(zē反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别ng)速出现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中的机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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