4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建(ji早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称àn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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