金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理rong>为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。