大家周末好，先(xiān)来看下重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)总统下令(lìng)军(jūn)队进入最(zuì)高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军队的(de)战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察发生冲突(tū)，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突(tū)中使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区行政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结束(shù)后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这一数据创年(nián)内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标(biāo)——剔除食(shí)物和(hé)能源后的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周(zhōu)期相关(guān)的(de)通胀压(yā)力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于1985年以来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商(shāng)周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将继续(xù)加息的押注，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合约的(de)隐含收(shōu)益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在6月会(huì)议上将(jiāng)基准(zhǔn)利率目标(biāo)区(qū)间（目(mù)前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的(de)可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息(xī)。但他(tā)们最终(zhōng)承(chéng)认(rèn)，基(jī)于对期货的(de)押注，今年降息的(de)可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年(nián)的(de)降息(xī)幅(fú)度低于(yú)此前的(de)预期。强劲的经济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解降低了今年降息的(de)可能(néng)性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就(jiù)在一(yī)个(gè)月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预(yù)计基(jī)准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分(fēn)化。期货(huò)日报记者观(guān)察到，煤化(huà)工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原料(liào)成(chéng)本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期(qī)货能源首席分析师(shī)高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的(de)根源(yuán)还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的(de)影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易(yì)的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板块内(nèi)部来(lái)看(kàn)，前期原油价格的(de)下行已触碰到中东主要产油国的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产商(shāng)边际产油成(chéng)本(běn)、美国收储目标价(jià)位，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持续不(bù)达(dá)预期(qī)的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能(néng)源(yuán)品(pǐn)的下行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链(liàn)各(gè)环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行的(de)趋势中，原料煤炭成(chéng)本端(duān)的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不(bù)断(duàn)下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱(ruò)势震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场(chǎng)而(ér)言，本周持续(xù)走弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱(qū)动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行情持(chí)续低(dī)迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保(bǎo)障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流(liú)通货源充裕，今年(nián)受到(dào)天气因素的影响，水电(diàn)出力预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在(zài)下(xià)调可能，成本(běn)端难以(yǐ)提供有力支撑。加之(zhī)煤(méi)化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需(xū)求处(chù)于季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成本(běn)端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求(qiú)弱势以及自(zì)身品种(zhǒng)的(de)产(chǎn)能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历(lì)疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自(zì)身(shēn)表现同样低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格(gé)同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大于原(yuán)料(liào)端，利(lì)润修复过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇(chún)成(chéng)本理(lǐ)论核算来看，行业整(zhěng)体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区(qū)现货价格(gé)回到(dào)历史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利润并(bìng)没(méi)有随(suí)着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅(fú)度(dù)较大，且(qiě)部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降负的消息(xī)，后续值(zhí)得(dé)持续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的(de)持续(xù)投产，国内甲醇(chún)和尿素的(de)产能不断扩张，当前下(xià)游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来(lái)其(qí)价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去(qù)产能的阶段，后续大(dà)概率是一个产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品种(zhǒng)面临较大投(tóu)产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种将受(shòu)到低价进(jìn)口货源的(de)冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化工行(xíng)情难有(yǒu)起(qǐ)色，即(jí)使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下跌(diē)后的(de)反弹，而(ér)不是(shì)行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化(huà)工(gōng)（尤其是油化工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还是(shì)基于原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分析师(shī)杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的(de)前景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下(xià)跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入(rù)僵局带来的(de)宏观情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避(bì)其石(shí)油和燃料出(chū)口价格上(shàng)限(xiàn)的行为都(dōu)对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来看，下(xià)半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预(yù)计今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动油化(huà)工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化(huà)工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示an>(běn)周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自原(yuán)油(yóu)进口的大(dà)幅下降(jiàng)和(hé)随(suí)着(zhe)出(chū)行旺季来临(lín)显著增(zēng)长(zhǎng)的需求(qiú)；包括(kuò)汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同程(chéng)度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠(dié)加美国(guó)的(de)收储均将收紧下半年全(quán)球原油(yóu)平衡(héng)表。但在美(měi)国(guó)债务上限谈(tán)判达成一致前，宏(hóng)观(guān)层(céng)面的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期(qī)货(huò)能化(huà)高级(jí)分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升，预(yù)计6月化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基(jī)本维持(chí)5月平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也(yě)有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成(chéng)本(běn)的加工利(lì)润反而(ér)出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已(yǐ)在原油及成(chéng)品油发(fā)运船期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙(shā)特能源(yuán)部长再次对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业(yè)危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈判带来(lái)的需求端(duān)不(bù)确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议(yì)再次(cì)减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍(réng)将为原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价格下(xià)行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油(yóu)价(jià)往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明(míng)宇看(kàn)来，在(zài)国内动力(lì)煤市(shì)场中下游库存有(yǒu)效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化(huà)工的(de)行情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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