稳健的货币政(zhèng)策坚持(chí)以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷(dài)合理增长，确(què)保利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求(qiú)经济提(tí)振的同时，也注重防范市场过热带来的(de)金融风险。在(zài)满足广(guǎng)义流动性供需匹(pǐ)配的(de)前提下(xià)，货币工具力(lì)度可能(néng)会有所回摆。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增(zēng)量续做，逆回购投(tóu)放低量操(cāo)作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策(cè)将更(gèng)加“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投(tóu)放(fàng)趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间(jiān)流动(dòng)性带来了一定的压力。此外，参考近期票据(jù)利率走(zǒu)势，预计信(xìn)贷(dài)增速较一(yī)季度将会(huì)有所放(fàng)缓，但4月(yuè)预计仍(réng)将保持同比多增的态势(shì)。税期缴款叠加(jiā)信贷投(tóu)放，银行系(xì)统整(zhěng)体资金流(liú)出，因此向同业融出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资(zī)金(jīn)较为拥挤可能会导致债(zhài)市(shì)脆弱(ruò)性和敏感度增加(jiā)，且投(tóu萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市)资者对于未来一个月资金利率上行的(de)担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押式回购成(chéng)交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温(wēn)，但依然(rán)处于历史相(xiāng)对积(jī)极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货(huò)币政策力度以及跨月(yuè)资(zī)金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内资(zī)金价格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近，回(huí)购资金的期限(xiàn)被(bèi)动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向(xiàng)市(shì)场释放资(zī)金；但跨(kuà)月(yuè)前(qián)夕银行资金融出意愿(yuàn)一般较低，预计(jì)资金波(bō)动幅度较(jiào)大。对于债市(shì)而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策(cè)与基本面预期(qī)交易，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注(zhù)资金(jīn)面的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不及预期；经济(jì)复苏节奏不(bù)及预期；银行(xíng)间市场流(liú)动性过(guò)快(kuài)收紧。

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