美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致(zhì)有确(què)定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题(tí)过度(dù)反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大(dà)类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定(dìng)比例(lì)的避(bì)险资(zī)中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的(de中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗)尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再(zài)度回(huí)到美(měi)国(guó)未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排(pái)除联储还(hái)会继(jì)续加息的(de)可(kě)能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市(shì)场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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