金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到(dà蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头o)潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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