2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同(gta5怎么切换角色tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增(zgta5怎么切换角色ēng)长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的(de)利gta5怎么切换角色差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大。

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