5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购现实中真的可以把人玩坏吗申请(qǐng)份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在(zài)的(de)行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2现实中真的可以把人玩坏吗020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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