私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业(yè)实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问(wèn)题予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完善私(sī)募(doi的时候怎么夹，doi是怎么夹mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十(shí)二条，对(duì)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募集(jí)及存(cún)续规模(mó)不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采取资产组合(hé)的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于(yú)其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融机(jī)构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等(děng)场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不(bù)适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等doi的时候怎么夹，doi是怎么夹要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内(nèi)部(bù)制度(dù)，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化(huà)私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面(miàn)提出(chū)规(guī)范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的(de)私募基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一(yī)次(cì)压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对(duì)投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避(bì)投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货(huò)日报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将(jiāng)更有(yǒu)利(lì)于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合最低(dī)存续规(guī)模等(děng)触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及(jí)投资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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