金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人(rén)、国(guó)民经济综合统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存(cún)在通(tōng)缩，总的(de)来看，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上(shàng)趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到(dào)短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态(tài)化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价(jià)格回(huí)升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到(dào)国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市(shì)场需(xū)求不(bù)足。经济恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政策(cè)报(bào)告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　Medical staff可数吗，stuff总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居(jū)民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明(míng)显。去年(nián)国际(jì)油价(jià)一度逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大(dà)关，今年以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基(jī)数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持(chí)续(xù)负增长，货币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的(de)有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去(qù)年(nián)基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经(jīng)济(jì)回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特(tè)征；有所不(bù)同的(de)是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不(bù)同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年(nián)9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累(lèi)总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济(jì)效应不(bù)同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持(chí)已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开(kāi)支在(zài)1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需(xū)求。

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